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                    上海机场国内线下滑明显国际线略好

                    2014-04-22 来源海通证券 作者黄金香 虞楠 [投稿排行榜]
                    2014-04-22 09:32:29

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                    上海机场公布2014年3月经营数据全月旅客吞吐量395.16万人次同比下降1.21%其中国内线同比下降8.97%国际线同比增长4.60%实现飞机起降同比增长2.03%其中国内航线同比下降1.83%国际航线同比增长3.02%货邮吞吐量28.44万吨同比增加9.13%

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                    3月份流量增速大幅回落在于之前节日错位和节后的?#34892;?#38656;求不足3月公司国内线旅客吞吐量增速为-8.97%而1月和2?#30053;?#36895;分别为12.35%和0.76%3月份大幅下滑有几个原因1月份的高增长由于?#33322;?#38169;位去年同期基数低今年整个春运数据超预期但节日后需求迅速冷却则说明春运效应只是短暂的行业整体?#34892;?#20302;迷?#37027;?#21183;没有改变因此机场流量的增速随着航空需求增速的下滑而下滑

                    国际线成为低需求下的一抹亮色3月份上海机场国际线旅客吞吐?#23458;?#27604;增4.60%相较2月份5.88%的增速稍有回落但相比国内线的大幅回落来说还是增长比较稳定国际线在经济放?#28023;行?#38656;求不足而且处于?#33322;?#21518;的淡季旅客吞吐量还能保持稳定增长而且上海机场国际航线占比比较高因此国际线旅客吞吐量较稳定增长在一定程度上对冲了国内线的不景气我们认为由于国际航线收费标?#20960;?#20110;国内线因此3月份公司航空收入增速预计在流量下降?#37027;?#20917;下仍会有小幅的正增长国际线仍然是带动上海机场收入保持稳定的主要力量

                    往后看预计公司流量增速将?#26377;?#20302;速增长势头公司航空收入尽管有国际线占比高收费高的优势但在行业需求放缓的背景下流量增速的放?#33322;?#25104;为必然同时也会影响收入增速目前我国经济放缓势头明显一?#24452;?#21018;公布的GDP增速为7.4%为近十五年的最低点经济放缓势必会影响与宏观经济高?#35748;?#20851;的航空需求同时也会影响机场流量增速我们预计上海机场作为门户机场整体需求增速在枢纽机场中仍会是比较快但年内可能会维持一个较低的增速水平

                    未来催化剂仍比较多可能的资产注入迪尼斯的建成目前机场资本开支不大大型改扩建预计要到2015年后我们预计目前的资本开支将低于10亿元短期对EPS影响有限但后续卫星厅以及地下通道项目预计资本开支巨大可能对估值形成压制今明两年看公司仍有可能在国企改革逐步深入?#37027;?#20917;下兑现其整体上市的承诺今年底到明年还有迪斯尼对流量的进一步提振因此仍是业绩增长确定性还是比较强且催化?#20004;?#22810;

                    投资建议我们预计公司2014-15年的EPS分别为1.12元和1.34元公司目前股价对应今年PE约11倍这没考虑可能的资产注入带来的增厚我们认为尽管远期资本开支会对公司未来估值产生?#22909;?#24433;响但近一两年看由于业绩增长快且催化?#20004;?#22810;因此估值安全边际高维持买入评级目标价16.8元对应2014年动态PE约为15倍

                    风险提示需求增速尤其国际线增长不达预期国际航?#22270;?#26684;波动增大结构性调整带来的经济?#20013;?#19979;行人民?#19968;实?#22823;幅波动

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